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なぜこのタイミングでWSJに不胎化QEの記事が出たのか

昨日のWSJに、FRBが追加の債券購入を実施した場合、
市場に供給した資金を不胎化する措置を検討しているという記事が出た。
(参考:http://jp.reuters.com/article/marketsNews/idJPJT810982720120307

不胎化を簡単に説明すると、FRBが市場の債券を購入すれば購入資金が新たに市場に供給され、通貨の量が増えてしまうが、その増えた通貨を別のオペレーションで吸収し、通貨の増加を阻止する政策である。

通貨の量が増えてしまえばインフレになってしまうので、不胎化の1つの目的はインフレ阻止といえよう。

僕はこの報道はFedからの意図的なリークだと考えている(理由は今回は省略する)。
このエントリーでは、なぜこのタイミングでこの報道が出たのか、などを考えながらFedの次なる一手を考えていきたい。

まず、今FRBはオペレーションツイストという金融政策を実施している
オペレーションツイストとは、残存年数が短い国債を売り、残存年数が長い国債を買うおというオペレーションで、より長い国債を買うことになるので長期金利を抑える効果がある。

このオペレーションツイストで購入した国債は、FRBのSOMA(System Open Market Account)というアカウントで保有している。
このSOMAの運用にはルールがあり、国債の残存年限別に発行済み残高の35%までしか保有してはいけないことになっている。
簡単に言うと、10年国債を100億ドル発行していれば、FRBは35億ドルまでしか保有してはいけないことになる。

しかし、リーマンショックから続く世界恐慌の影響で、Fedはこのルールを緩和して上限の超過を“小幅に限って”認めている。

では、SOMAで保有している米国債の内訳を見てみよう。
(長いので)最下部に保有明細を記載(項目は左から、償還日、保有額、残存年数、保有割合)

データは各償還日ごとなのでざっくりベースの話になるが、残存が長い債券を見れば明らかに35%を超えているものが多い。
一方短期の国債の保有割合は少ない。

これは明らかにオペレーションツイストを実施した結果である。

このデータからいくつかわかることがある。
まずは、先ほども触れたが、明らかにルールを逸脱していることである。これはFRBが米国債をマネタイズしていると言われても反論はできず、ドルの信認低下に繋がりかねない。
また、短期の国債の保有額が少ないので、オペレーションツイストで売る国債がもうなくなってきているということである。

これらを踏まえると、FRBはもはやオペレーションツイストを実施することが難しくなってきていることがわかる。

オペレーションツイストに変わる措置として検討されているのが「不胎化」ということであろう。

また、もう一つ考えなければいけないのは、FRBは既に長期の国債を多く保有しているので所謂、不胎化QEを行っても長期の国債を購入する余力は持っていない。
しかし、Fedは長期金利や住宅金利の抑制はしたいというニーズは持っている。

そうなると、FRBが購入できる債券はMBSがメインになろう。

これらを総合的に考えると、Fedの次の一手があるとすれば「不胎化を伴うMBSの購入」と考えるのが妥当だと思われる。

ここから考えたいことは、オペレーションツイストと不胎化QEの効果の違いであったり、マーケットへのインパクトがどう違うかということである。
それらの内容は有料版の範疇になるのでここでは書かないが、実際に投資を行ってる人は是非考えてみるべきだろう。

U.S. Treasury Notes and Bonds
Maturity Par Value Current Maturity % of Total
Date   2012/3/8 Outstanding
3/15/12 4,582,714.4 0 13.24%
3/31/12 33,393.7 0 0.07%
3/31/12 2,316,838.0 0 14.17%
4/15/12 10,310,034.0 0 29.00%
4/30/12 604.1 0 0.00%
4/30/12 3,089,144.0 0 18.78%
5/15/12 4,504,338.9 0 10.93%
5/31/12 662.6 0 0.00%
5/31/12 839.0 0 0.01%
6/15/12 5,377,923.2 0 15.20%
6/30/12 289.0 0 0.00%
6/30/12 1,225,473.0 0 7.71%
7/15/12 3,170,644.0 0 8.91%
7/31/12 784.5 0 0.00%
7/31/12 2,404,502.0 0 15.21%
8/15/12 8,918,620.0 0 20.88%
8/15/12 2,218,600.0 0 11.29%
8/31/12 1,084,909.6 0 2.86%
8/31/12 4,346,344.0 0 27.01%
9/15/12 4,205,342.9 1 11.04%
9/30/12 162.7 1 0.00%
9/30/12 3,665,221.0 1 23.09%
10/15/12 .2 1 0.00%
10/31/12 474.6 1 0.00%
10/31/12 871.0 1 0.01%
11/15/12 1,816,253.4 1 4.04%
11/15/12 929.0 1 0.01%
11/30/12 2,110,124.8 1 5.80%
11/30/12 1,512,232.0 1 9.48%
12/15/12 123,135.2 1 0.31%
12/31/12 353.4 1 0.00%
12/31/12 2,402,447.0 1 15.34%
1/15/13 2,024,093.0 1 4.87%
1/31/13 1,425,435.8 1 3.99%
1/31/13 930,976.0 1 5.93%
2/15/13 5,189,922.6 1 11.66%
2/15/13 2,642,500.0 1 13.55%
2/28/13 3,093,635.8 1 8.38%
2/28/13 2,761,651.0 1 15.53%
3/15/13 2,676,243.3 1 6.61%
3/31/13 27,586.1 1 0.08%
3/31/13 3,111,029.0 1 15.12%
4/15/13 8,186,158.5 1 19.07%
4/30/13 4,699,217.5 1 12.63%
4/30/13 911,816.6 1 4.40%
5/15/13 5,799,833.5 1 14.04%
5/15/13 1,868,732.0 1 10.24%
5/31/13 845,904.3 1 2.23%
5/31/13 2,419,481.2 1 11.79%
6/15/13 4,942,771.5 1 13.65%
6/30/13 806.4 1 0.00%
6/30/13 1,627,320.0 1 7.35%
7/15/13 3,797,938.4 1 10.85%
7/31/13 194.0 1 0.00%
7/31/13 3,424,379.5 1 14.69%
8/15/13 1,584,029.5 1 4.40%
8/15/13 5,911,214.0 1 17.63%
8/31/13 488.7 1 0.00%
8/31/13 915,772.7 1 3.84%
9/15/13 .1 2 0.00%
9/30/13 663.1 2 0.00%
9/30/13 3,396,848.2 2 12.96%
10/15/13 5,259,212.2 2 16.29%
10/31/13 744.8 2 0.00%
10/31/13 2,978,360.8 2 11.88%
11/15/13 5,287,061.4 2 16.09%
11/15/13 373,874.0 2 1.22%
11/30/13 824.1 2 0.00%
11/30/13 7,030,243.4 2 25.27%
12/15/13 9,014,454.6 2 27.76%
12/31/13 425.0 2 0.00%
12/31/13 3,271,494.3 2 10.89%
1/15/14 12,415,276.4 2 37.97%
1/31/14 56,621.2 2 0.16%
1/31/14 5,218,345.2 2 16.69%
2/15/14 12,765,226.7 2 39.00%
2/15/14 1,453,420.0 2 5.18%
2/28/14 496,813.2 2 1.40%
2/28/14 9,058,163.4 2 26.87%
3/15/14 9,103,000.0 2 28.45%
3/31/14 4,323,586.8 2 12.14%
4/15/14 11,682,217.4 2 34.79%
4/30/14 7,490,837.9 2 20.69%
5/15/14 5,508,000.0 2 17.21%
5/15/14 1,777,292.0 2 6.51%
5/31/14 5,142,077.1 2 14.22%
6/30/14 492.0 2 0.00%
7/15/14 8,000.0 2 0.02%
7/31/14 6,406,958.1 2 16.03%
8/15/14 857.0 2 0.00%
8/15/14 2,026,849.0 2 8.20%
8/31/14 3,662,693.5 2 9.12%
9/30/14 1,559,516.4 3 3.83%
10/31/14 4,842,792.7 3 11.53%
11/15/14 1,815,487.4 3 5.27%
11/15/14 3,039,588.0 3 11.93%
11/30/14 2,929,222.6 3 6.77%
12/15/14 134.0 3 0.00%
12/31/14 6,771,773.2 3 15.66%
1/15/15 1,958,146.0 3 5.71%
1/31/15 3,931,392.4 3 9.21%
2/15/15 3,254,733.0 3 30.94%
2/15/15 3,889,769.9 3 10.83%
2/15/15 8,304,912.0 3 24.27%
2/28/15 3,852,224.3 3 8.95%
3/31/15 2,927,739.3 3 6.74%
4/30/15 6,534,940.0 3 15.24%
5/15/15 12,496,588.0 3 36.25%
5/31/15 7,664,202.4 3 18.75%
6/30/15 14,859,724.4 3 37.97%
7/31/15 10,467,948.0 3 27.39%
8/15/15 2,158,400.0 3 53.64%
8/15/15 7,356,161.0 3 22.66%
8/31/15 5,534,425.4 3 15.01%
9/30/15 4,577,658.1 4 12.68%
10/31/15 4,330,474.5 4 12.12%
11/15/15 2,780,500.0 4 49.79%
11/15/15 2,751,586.0 4 11.85%
11/30/15 6,665,124.6 4 18.32%
12/31/15 22,299,353.3 4 60.67%
1/31/16 5,838,435.5 4 16.36%
2/15/16 2,407,000.0 4 44.31%
2/15/16 2,461,266.0 4 11.27%
2/29/16 21,168,635.6 4 57.33%
2/29/16 10,580,487.3 4 45.65%
3/31/16 14,551,586.0 4 39.79%
3/31/16 9,035,590.6 4 35.94%
4/30/16 13,795,217.4 4 37.08%
4/30/16 13,575,965.3 4 50.47%
5/15/16 5,624,200.0 4 29.88%
5/15/16 8,397,117.0 4 36.05%
5/31/16 14,667,904.1 4 38.65%
5/31/16 10,567,943.0 4 39.29%
6/30/16 3,855,806.2 4 10.67%
6/30/16 9,711,088.8 4 34.95%
7/31/16 1,042,193.9 4 2.89%
7/31/16 6,136,405.8 4 21.38%
8/15/16 6,350,557.0 4 28.15%
8/31/16 1,070,488.4 4 2.97%
8/31/16 5,903,651.7 4 20.47%
9/30/16 1,089,663.0 5 3.02%
9/30/16 5,737,674.4 5 19.44%
10/31/16 1,330,744.7 5 3.66%
10/31/16 5,198,257.9 5 16.37%
11/15/16 8,566,000.0 5 45.59%
11/15/16 5,007,117.0 5 21.50%
11/30/16 1,585,823.8 5 4.33%
11/30/16 8,950,931.5 5 27.16%
12/31/16 1,133,424.8 5 3.14%
12/31/16 10,568,398.6 5 32.08%
1/31/17 658,621.0 5 1.85%
1/31/17 6,087,441.8 5 18.72%
2/15/17 7,069,553.0 5 31.86%
2/28/17 496,813.0 5 1.40%
2/28/17 10,952,456.6 5 33.41%
3/31/17 10,381,468.0 5 31.38%
4/30/17 11,645,620.9 5 35.63%
5/15/17 6,867,000.0 5 44.13%
5/15/17 12,618,342.0 5 49.32%
5/31/17 11,175,631.8 5 35.28%
6/30/17 10,353,466.6 5 33.51%
7/31/17 6,689,256.5 5 22.33%
8/15/17 5,928,000.0 5 54.05%
8/15/17 12,249,000.0 5 43.75%
8/31/17 1,861,037.1 5 6.26%
9/30/17 4,610,631.0 6 15.41%
10/31/17 2,014,478.9 6 6.81%
11/15/17 9,957,924.0 6 35.98%
11/30/17 7,022,703.2 6 23.30%
12/31/17 13,207,607.0 6 43.37%
1/31/18 13,274,875.1 6 44.88%
2/15/18 12,994,224.0 6 33.14%
2/28/18 17,305,040.9 6 56.57%
3/31/18 14,453,514.1 6 47.70%
4/30/18 17,259,665.8 6 55.98%
5/15/18 3,357,900.0 6 49.99%
5/15/18 20,989,923.0 6 61.59%
5/31/18 16,442,892.0 6 52.30%
6/30/18 10,291,639.4 6 34.38%
7/31/18 13,655,532.0 6 45.73%
8/15/18 22,604,630.9 6 61.42%
8/31/18 5,771,976.1 6 19.31%
9/30/18 4,412,863.6 7 14.76%
10/31/18 13,944,617.0 7 46.32%
11/15/18 3,596,000.0 7 50.12%
11/15/18 27,107,856.6 7 47.27%
11/30/18 10,347,968.3 7 34.14%
12/31/18 12,036,123.4 7 40.20%
1/31/19 4,658,714.5 7 15.77%
2/15/19 6,845,000.0 7 52.29%
2/15/19 27,383,943.8 7 46.67%
2/28/19 411,645.0 7 1.40%
5/15/19 25,621,691.9 7 39.78%
8/15/19 11,905,100.0 7 62.85%
8/15/19 36,170,027.1 7 54.18%
11/15/19 31,767,602.9 8 44.72%
2/15/20 6,633,079.0 8 70.00%
2/15/20 15,226,187.4 8 21.27%
5/15/20 5,305,600.0 8 69.97%
5/15/20 21,725,847.2 8 31.85%
8/15/20 11,941,100.0 8 70.00%
8/15/20 17,808,924.3 8 26.25%
11/15/20 4,269,213.0 9 6.33%
2/15/21 7,052,600.0 9 70.00%
2/15/21 6,225,406.2 9 9.21%
5/15/21 7,046,500.0 9 70.00%
5/15/21 18,080,000.0 9 27.39%
8/15/21 6,422,000.0 9 67.55%
8/15/21 2,523,892.6 9 3.78%
11/15/21 20,421,900.0 10 66.67%
11/15/21 4,164,361.5 10 5.94%
2/15/22 2,926,327.4 10 10.87%
8/15/22 2,274,500.0 10 22.46%
11/15/22 3,059,000.0 11 41.21%
2/15/23 7,811,500.0 11 49.50%
8/15/23 5,415,500.0 11 23.90%
11/15/24 3,409,100.0 13 35.50%
2/15/25 4,012,500.0 13 42.20%
8/15/25 4,260,500.0 13 38.08%
2/15/26 2,485,000.0 14 19.36%
8/15/26 4,591,000.0 14 52.11%
11/15/26 4,579,000.0 15 42.16%
2/15/27 3,686,000.0 15 38.71%
8/15/27 3,438,500.0 15 37.39%
11/15/27 6,908,500.0 16 31.37%
8/15/28 4,468,808.0 16 37.95%
11/15/28 2,147,000.0 17 19.61%
2/15/29 2,628,000.0 17 23.15%
8/15/29 5,242,000.0 17 46.89%
5/15/30 7,090,700.0 18 41.60%
2/15/31 2,500,740.0 19 15.22%
2/15/36 7,382,823.0 24 27.97%
2/15/37 6,668,591.0 25 40.20%
5/15/37 7,483,046.0 25 34.95%
2/15/38 9,246,000.2 26 41.05%
5/15/38 8,841,256.6 26 34.67%
2/15/39 2,421,527.1 27 9.35%
5/15/39 12,642,742.2 27 32.60%
8/15/39 17,471,955.3 27 42.17%
11/15/39 9,305,975.3 28 20.88%
2/15/40 11,541,224.4 28 25.70%
5/15/40 6,545,176.0 28 15.06%
8/15/40 11,520,010.1 28 26.66%
11/15/40 6,369,015.0 29 14.85%
2/15/41 11,710,045.2 29 27.23%
5/15/41 4,425,000.0 29 10.54%
8/15/41 1,714,928.4 29 4.04%
11/15/41 2,765,669.6 30 6.20%
2/15/42 2,011,884.9 30 11.21%
(FRB of NYより筆者作成)

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